Մոդել CAPM: հաշվարկման բանաձեւը

Անկախ նրանից, թե ինչպես է դիվերսիֆիկացված ներդրումները, դա անհնար է վերացնել բոլոր ռիսկերը: Ներդրողները արժանի է դրույքաչափ վերադարձի , որոնք պետք է փոխհատուցել դրանց ընդունման համար: Կապիտալ Ասեթ գնագոյացում մոդելը (CAPM) օգնում հաշվարկել են ներդրումային ռիսկը եւ ակնկալվող հասույթ ներդրումների:

սուր գաղափարներ

CAPM մոդելն գնահատման մշակվել է որպես տնտեսագետ, ապա արժանացել է Նոբելյան մրցանակի տնտեսագիտության , Վիլյամ Sharpe եւ նախանշել է իր գրքում: 1970 «պորտֆելի տեսության եւ կապիտալի շուկաներում»: Այն գաղափարը, սկսվում է նրանով, որ որոշ ներդրումները ներառում է երկու տեսակի ռիսկերի:

1. Համակարգված: Այս շուկայական ռիսկերը, որոնք չեն կարող լինել դիվերսիֆիկացված. Օրինակներ են տոկոսադրույքները, անկումներին եւ պատերազմներ.
2. Unsystematic: Նաեւ հայտնի է որպես կոնկրետ: Նրանք են հատուկ առանձին բաժնետոմսերի եւ կարող է դիվերսիֆիկացված թվի ավելացումը արժեթղթերի ներդրումային պորտֆելի. Տեխնիկապես ասած, նրանք ներկայացնում են մի բաղադրիչն ֆոնդային ժամանել, որը չի հարաբերվում ընդհանուր շուկայական շարժումների.

Ժամանակակից պորտֆելը տեսությունը ենթադրում է, որ հատուկ ռիսկը կարող է վերացվել դիվերսիֆիկացման միջոցով: Խնդիրն այն է, որ դա դեռ չի լուծել խնդիրը համակարգային ռիսկի: Նույնիսկ մի պորտֆելը բաղկացած է բոլոր բաժնետոմսերը ֆոնդային շուկայում, չի կարող վերացնել այն: Հետեւաբար, երբ հաշվարկելիս արդարացի եկամուտների սիստեմատիկ ռիսկը առավել վրդովեցրել ներդրողներին: Սա մեթոդը այն չափել.

Մոդել CAPM: բանաձեւը

Sharpe գտել է, որ շահույթը անհատական բաժնետոմսերի կամ պորտֆելի պետք է հավասար կապիտալի արժեքը: A ստանդարտ հաշվարկը CAPM մոդելն նկարագրում միջեւ հարաբերությունները ռիսկի եւ ակնկալվող վերադարձի:

_{r ա = r զ + β է} (r m - r զ), ջրով կը հեղեղեմ երկիրը r _զ - ը ռիսկի անվճար տոկոսադրույքը, բետա _Ա բետա արժեքը անվտանգության (հարաբերակցությամբ իր ռիսկի է ռիսկի շուկայում, որպես ամբողջություն), r _m - ակնկալվող եկամտաբերության ( r _մ - r _զ) մրցանակը փոխանակում.

Մեկնակետն է ռիսկի անվճար տոկոսադրույքը CAPM. Դա, որպես կանոն, եկամտաբերության 10-ամյա պետական պարտատոմսերի Դրան ավելացված բոնուս է ներդրողների փոխհատուցել լրացուցիչ ռիսկի, որին նրանք գնում. Այն բաղկացած է սպասվող շահույթի շուկայում, որպես ամբողջություն մինուս ռիսկային ազատ եկամտաբերությամբ: Որ ռիսկը Պրեմիում բազմապատկած մի գործակից, որը Sharpe կոչվում է «բետա»:

ռիսկ միջոցը

Միակ ռիսկը միջոցառումն CAPM է β ցուցանիշը. Այն չափում հարաբերական փոփոխականության, այսինքն, ցույց է տալիս, թե ինչպես է, մասնավորապես, բաժնետոմսերի գինը տատանվում վեր ու վար հարաբերական ֆոնդային շուկայի, որպես ամբողջություն. Եթե այն շարժվում է հենց համապատասխան շուկայում, ապա β _է = 1. ԿԲ հետ բետա _a = 1,5 կաճի 15% -ով, այն դեպքում, եթե շուկան կբարձրանա 10% -ով, իսկ իջել է 15% -ով, եթե դա իջել է 10%:

«Beta» հաշվարկվում է վիճակագրական վերլուծության առանձին բաժնետոմսերի ամենօրյա շահութաբերության հարաբերակցության համեմատ ամենօրյա շուկայական եկամտաբերության նույն ժամանակահատվածում: Իր դասական ուսումնասիրության 1972 թ կոչվում է «գնագոյացում մոդելը CAPM ֆինանսական ակտիվներ որոշ էմպիրիկ թեստեր« տնտեսագետները Ֆիշերը Սեւ, maykl Yensen եւ Mayron Shoulz հաստատեց գծային հարաբերությունները եկամտաբերությունը , արժեթղթերի պորտֆելների եւ նրանց բետա-ցուցանիշների: Նրանք ուսումնասիրել է շարժումը գնով բաժնետոմսերի վրա Նյու Յորքի ֆոնդային բորսայում 1931-1965, համապատասխանաբար.

Իմաստն է «Բետա»

«Beta» ցույց է տալիս փոխհատուցման չափը, որը պետք է ստանալ ներդրողներ վերցնելու համար լրացուցիչ ռիսկի: Եթե β = 2, ռիսկից զերծ տոկոսադրույքը կազմում է 3%, իսկ շուկայական վրա հիմնված փոխարժեքը վերադարձի `7%, իսկ շուկայական ավելորդ վերադարձի հավասար է 4% (7% 3%): Ըստ այդմ, չափից ֆոնդային վերադառնում է 8% (2 x 4%, ապրանքը եկամտաբերությունը շուկայի եւ β-Index), իսկ ընդհանուր ցանկալի եկամտաբերությունը 11% (8% + 3% ավելցուկային վերադարձը գումարած ռիսկի անվճար տոկոսադրույքը).

Սա ենթադրում է, որ ռիսկային ներդրումները պետք է ապահովի պարգեւատրում նկատմամբ ռիսկային տոկոսադրույքը - այդ գումարը հաշվարկվում է, բազմապատկելով արժեթղթերի շուկայի հավելավճար իր բետա-ցուցանիշից. Այլ կերպ ասած, դա միանգամայն հնարավոր է, իմանալով անհատական մասերը մոդելի, գնահատել, թե արդյոք ներկայիս մասնաբաժինը գինը իր հավանական շահութաբերության, այսինքն, արդյոք կապիտալի ներդրման ձեռնտու է, թե շատ թանկ է.

Ինչ է CAPM:

Այս մոդելը շատ պարզ է եւ ապահովում է պարզ արդյունք: Ըստ այդմ, միակ պատճառը, որ ներդրողը վաստակում է ավելի քան գնել մեկ բաժինը, ոչ մյուսը, դա ավելի ռիսկային: Զարմանալի չէ, որ այս մոդելը սկսեց տիրել է ժամանակակից ֆինանսական տեսության. Բայց դա իրականում աշխատում?

Այն լիովին պարզ չէ: Մեծ գայթակղության քար է "beta": Երբ պրոֆեսոր Yudzhin Fama եւ Քենեթ Ֆրանսիայի հետազոտվել շահութաբերության ֆոնդային Նյու Յորքի ֆոնդային բորսայում, եւ ամերիկյան, եւ NASDAQ- ի 1963-1990 տարիների ընթացքում, նրանք գտել են, որ տարբերությունը բետա-ինդեքսների համար այդքան երկար ժամանակ չեն բացատրում վարքագիծը տարբեր արժեթղթերի: Գծային կախվածությունը միջեւ Գործակցի «Բետա» եւ առանձին ֆոնդային վերադառնում է կարճ ժամանակահատվածում չի նկատվում: Այս տվյալները վկայում են, որ այդ CAPM մոդելը կարող է լինել սխալ.

հայտնի գործիք

Չնայած դրան, այդ մեթոդը դեռ լայնորեն օգտագործվում է ներդրումային համայնքում. Չնայած նրան, որ β-ցուցանիշը, դժվար է կանխատեսել, թե ինչպես անհատական բաժնետոմսերը կարձագանքի որոշակի շուկայական շարժումների, ներդրողները կարող են լինել անվտանգ է եզրակացություն անել, որ մի պորտֆելը բարձր "ԲԵՏԱ» կտեղափոխվի ավելի քան շուկայում, ցանկացած ուղղությամբ, եւ ցածր կտատանվի ավելի քիչ:

Սա հատկապես կարեւոր է ֆոնդի կառավարիչների, քանի որ նրանք չեն ուզում (կամ կարող է թույլ տալ նրանց) անցկացնել գումարները, եթե նրանք զգում են, որ շուկան, ամենայն հավանականությամբ, ընկնում. Այդ դեպքում, նրանք կարող են զբաղեցնել բաժնետոմսերը ցածր բետա-ցուցանիշից. Ներդրողները կարող եք ստեղծել մի պորտֆել, համաձայն իրենց հատուկ պահանջների ռիսկի եւ եկամտաբերության, ձգտելով գնել թուղթ բետա _a> 1, երբ շուկան աճում է, եւ բետա _է <1, երբ այն կաթիլներ.

Զարմանալի չէ, որ CAPM նպաստեց օգտագործումը ինդեքսավորման համար ձեւավորման բաժնետոմսերի պորտֆելի մոդելավորման կոնկրետ շուկա, նրանք, ովքեր ձգտում են նվազագույնի հասցնել ռիսկերը: Դա հիմնականում պայմանավորված է այն հանգամանքով, որ, ըստ մոդելի, ստանալ բարձր եկամուտ, քան շուկայում, որպես ամբողջություն, դա հնարավոր է, պատրաստվում է ավելի բարձր ռիսկի:

Անկատար, բայց ճիշտ

Գնահատում, model զիջում ֆինանսական ակտիվների (CAPM) ցանկացած դեպքում ոչ մի կատարյալ տեսությունը. Բայց նրա ճշմարիտ ոգի: Այն օգնում է ներդրողները որոշել, թե ինչ է շահում են նրանք արժանի են, թե ինչ ռիսկի իրենց գումարները:

ՆԱԽԱՊԱՏՄՈՒԹՅՈՒՆԸ կապիտալի շուկա տեսությունը

ներառում է ենթադրությունների բազային տեսության:

• Բոլոր ներդրողները իրենց բնույթով հակված է խուսափել վտանգը:
• Նրանք ունեն նույն քանակությամբ ժամանակ գնահատելու այն տեղեկությունները:
• Կա անսահմանափակ կապիտալն է, որ դուք կարող եք վերցնել է ռիսկային ազատ եկամտաբերությամբ:
• Ներդրումները կարող է բաժանել անսահմանափակ թվով միավորների անսահմանափակ չափի.
• Ոչ հարկերը, գնաճի եւ գործառնական ծախսերը:

Քանի որ այդ նախապայմանների ներդրողները ընտրված պորտֆելները հետ նվազագույնի հասցնել ռիսկը եւ առավելագույն եկամտաբերության.

Ի սկզբանե, այդ ենթադրությունները էին վերաբերվում են որպես անիրական: Ինչպես կարող էր տված եզրակացություններն այս տեսության ունեն առնվազն որոշ արժեք է այդ տարածքի. Թեեւ իրենք էլ կարող են հեշտությամբ է լինել պատճառը սխալ արդյունքներից, ներդրումը մոդելի է նաեւ ապացուցեց, դժվար է.

քննադատությունը CAPM

1977 թ.-ին, մի ուսումնասիրություն է անցկացրել Imbarinom Budzhangom եւ Annuarom Նասիր, բռունցքներով մի փոս տեսության: Տնտեսագետ տեսակավորված ակցիան կողմից հարաբերակցության զուտ շահույթի գնով: Ըստ արդյունքների, արժեթղթեր ավելի բարձր եկամտաբերության հարաբերակցության, որպես կանոն, տալիս է ավելի շատ շահույթ, քան կանխատեսում էին CAPM: Ապացույց չէ, հօգուտ տեսությունը հայտնվել է մի քանի տարի անց (այդ թվում `աշխատանքի Rolf banz 1981), երբ պարզվել է, այսպես կոչված, չափը ազդեցություն: Հետազոտությունները ցույց են տվել, որ փոքր շուկան կապիտալիզացիայով բաժնետոմսերը վարվել ավելի լավ է, քան կանխատեսում էին CAPM:

եւ այն իրականացվել է այլ հաշվարկներ, ընդհանուր թեման, որի էր այն փաստը, որ ֆինանսական արդյունքները, այնպես որ ուշադիր մշտադիտարկվել են վերլուծաբանների, ըստ էության, պարունակում են որոշակի առաջադեմ տեղեկատվություն, որը լիովին չի արտահայտված բետա-ցուցանիշից. Ի վերջո, այդ մասնաբաժինը գինը կազմում է ընդամենը ներկա արժեքը ապագա դրամական հոսքերի տեսքով շահույթի.

հավանական բացատրությունները

Այսպիսով, ինչու է այդքան մեծ թվով ուսումնասիրությունների, հարձակվում է վավերականությունը CAPM, որ մեթոդը դեռ լայնորեն օգտագործվում, սովորել եւ ընդունված է ամբողջ աշխարհում: One հնարավոր բացատրությունը կարող է պարունակվում աշխատանքի հեղինակային 2004 թ. Պիտեր Chang, Հերբ Johnson եւ Մայքլ Scilla որը վերլուծվել, օգտագործելով մի մոդել CAPM համբավ եւ ֆրանսիական 1995. Նրանք պարզել են, որ բաժնետոմսերը ցածր հարաբերակցության գնով է հաշվեկշռային արժեքից սովորաբար պատկանող ընկերությունների կողմից, որոնք վերջերս մի ոչ շատ բացառիկ արդյունքներ, եւ, հնարավոր է, ժամանակավորապես ժողովրդականություն չվայելող եւ էժան: Իսկ մյուս կողմից, ընկերությունները ավելի բարձր է, քան շուկայում, ապա հարաբերակցությունը կարող է ժամանակավորապես գերագնահատել, քանի որ նրանք են աճի փուլում:

Տեսակավորել ֆիրմաների հետ այնպիսի ցուցանիշների, ինչպիսիք են հարաբերակցության գնի հաշվեկշռային արժեքի կամ շահութաբերության, բացահայտեց մի սուբյեկտիվ արձագանքը ներդրողների, որը ձգտում է լինել շատ լավ է այն ժամանակ, աճի եւ չափազանց բացասական է անկման.

Ներդրողները նույնպես հակված է գերագնահատել անցյալի ներկայացումը, որը տանում է դեպի բարձր գների համար բաժնետոմսերի ընկերությունների հետ բարձր հարաբերակցության գնի վաստակի (աճեցում) եւ շատ ցածր է ընկերությունների ցածր (էժան): Ավարտից հետո ցիկլի արդյունքների հաճախ ցույց են տալիս ավելի բարձր դրույքաչափ վերադարձի համար էժան արժեթղթերի եւ ցածր աճում է.

փորձում է փոխարինել

Փորձեր են արվում ստեղծել լավագույն մեթոդը գնահատման. Intertemporal մոդելը որոշելու ֆինանսական ակտիվների արժեք Merton (ICAPM) 1973 թ., Օրինակ, is an extension է CAPM: Այն աչքի է ընկնում օգտագործման այլ նախադրյալների ձեւավորման թիրախ կապիտալ ներդրումների. Այն CAPM ներդրողները հետաքրքրում է միայն այն մասին, հարստության, որ իրենք արտադրելու իրենց պորտֆելները վերջում ընթացիկ ժամանակաշրջանի: Ի ICAPM իրենք մտահոգված են ոչ միայն պարբերական եկամուտ, այլեւ հնարավորություն է սպառում կամ ներդրումներ շահույթը:

Երբ ընտրելով պորտֆելը պահին (T1) ICAPM ներդրողների իմանալ, թե ինչպես են իրենց հարստությունը ժամանակում t կարող է կախված լինել փոփոխականների, ինչպիսիք են զբաղվածության եկամուտների, գների սպառողական ապրանքների եւ բնույթից պորտֆելի հնարավորությունների. Թեեւ ICAPM էր լավ փորձ է լուծել թերությունները CAPM, այն նաեւ ուներ իր սահմանափակումները:

էլ անիրական

Չնայած նրան, որ CAPM մոդելն դեռ մեկն է առավել լայնորեն ուսումնասիրվել եւ ընդունված, դրա տարածքը քննադատվել է ի սկզբանե, քանի որ շատ անիրատեսական է ներդրողների իրական աշխարհում. Ժամանակ առ ժամանակ անցկացրել էմպիրիկ հետազոտությունների մեթոդի:

Գործոններ, ինչպիսիք են չափի, հարաբերակցության եւ տարբեր գնային իմպուլսի, հստակ ցույց են տալիս, անկատար մոդելը. Այս անտեսում չափազանց շատ ուրիշ ակտիվների դասերի, այնպես, որ այն կարելի է համարել կենսունակ տարբերակ.

Որքան էլ տարօրինակ է, որ իրականացրել այնքան շատ հետազոտություններ է հերքել CAPM մոդելը որպես ստանդարտ տեսության շուկայական գնագոյացման, եւ ոչ ոք այսօր, կարծես թե այլեւս չի աջակցում այն մոդելը, որի համար Նոբելյան մրցանակը շնորհվեց: